中航证券首席经济学家许维鸿
接近年底，随着证监会对券商自营操作进一步常态化“松绑”，不管是证券行业内部，还是广大股民，恐怕所有人都在期待2016年的中国股市，能重演2015年的牛市。
从宏观政策面看，自11月10日到18日，前后九天，中央四次提及“供给侧改革”，确立了新一轮改革指导精神的“理论话语”。特别是习近平总书记明确指出，世界经济面临的深层次问题，单纯依靠货币政策刺激是不够的。以此推演，2016年的中国A股市场，如果单纯依赖宽松货币下的资金杠杆，显然是不符合中央精神的。
我认为，供给侧改革带来的股市投资逻辑，其根本是资本市场融资功能效率的提高，股市直接融资的对象，应该是那些代表经济新增长点的企业，而不是审批制背景下的“靠政策照顾”的企业。说白了，中央期待的股市，不应该成为投机横行、内幕频发的赌场，如果没有深刻的改变，就算上证综指重回5000点甚至涨到10000点，对中国经济只是有害无益。
今天的中国证券市场，与二十多年前建立时所肩负的使命是完全不一样的。除了上文谈到注册制取代审批制，让大量“没有政府关系”的市场化企业能够到股市融资。供给侧改革所强调的，必然是资本市场只支持那些真正深刻改变治理机制的国有企业，那些只是把股市当作圈钱工具、躺在融资优势上睡大觉的国有企业，应当被资本市场所抛弃。
最近与私营企业家们交流，发现越来越多的实业老板都在把重资产变轻资产，把轻资产变成金融资产，把家族企业变成家族信托或者家族基金，开始懂得用资本市场延续家族的财富。这些长期投资的增量资金的进入，使得中国金融市场变得越来越与实体经济息息相关，中国资本[-3.51%]市场的功能也让“10%的资本集团控制90%实体经济产能”变得愈发现实——资本市场的供给侧改革重要性也源于此。只有让专业的金融机构，真正通过竞争脱颖而出，接过财富管理的责任，才能把我们过去三十年辛辛苦苦靠血汗打拼积攒的“家业”守住。
另一方面，信息技术创新的作用切不可盲目夸大，2015年曾经喧嚣一时的“互联网金融颠覆传统金融”，只不过让越来越多的财富拥有者变得更加谨慎，专业化的金融理财服务，会剔除那些打着互联网金融口号“圈钱”的门外汉——金融归根到底还是要依靠对风险的准确定价来盈利，而不是靠微信朋友圈里的免费小道消息来炒股。
很多在2015年的股市过山车中损失惨重的投资者，常常抱怨“股市大波动消灭了中产阶级”，此言差矣！与其说这是中国股市投资者的不成熟，还不如说这是股市对“偏听偏信投机者”的市场淘汰机制在起作用。其实，欧美股市也经历过类似阶段，每一次大的股灾都是那些信息不对称的小投资者损失最为惨重——折腾的次数多了，那些终于明白的中产阶级，不得不把精力回归本职工作，而非时刻跟踪股票价格的波动。好在中国人赌性强，未来应该还会有新的失去理智的投机客投身股市，但下一轮牛市，应该不会发生在2016年。
国际地缘政治和国内外金融环境2016年难言乐观。美国即将开始的“收货币”周期，已经从2015年中开始，把全球资本市场带入资产配置的“垃圾时间”。本周土耳其击落俄罗斯战斗机这么大的波澜，黄金和原油价格也只是象征性地上涨1%左右，足见国际热钱对地缘政治风险的“审美疲劳”。中国本土的宽松货币的“边际效应”在2016年将加速下降，商业银行、保险公司等货币供给方都在拼命寻找好资产，而不是像过去那样等客上门。整个经济缺乏有效的政府投资和高效的实业扩张，供给侧已经到了不改不行的地步。
可见，中央五中全会提出的供给侧改革，是恰逢其时的改革良药，对于股市投资策略而言，期待中央政府靠中央财政和地方政府投资和消费拉动周期股反弹，显然犹如痴人说梦。以国有企业新一轮改革为代表的新一轮政商博弈，使得资本市场成为支撑混合所有制的最佳舞台。其实，国有企业之所以效率低下，并不是源于国家所有权结构，而是企业的现代治理制度缺乏监督，管理层没有充分的市场机制支撑。值得期待的是，2016年以央企为代表的国企改革板块崛起，将带动蓝筹股估值整体上升。 
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